今天分享的是：2026本轮高油价会引发金融风险吗？
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高油价风暴来袭：全球金融市场能否扛住这一轮冲击？
自2月底美伊冲突爆发以来，全球能源市场经历了一场剧烈震荡。霍尔木兹海峡——这条全球最重要的石油运输要道——历史上首次被完全封锁，国际油价应声飙升。布伦特原油价格迅速突破每桶100美元大关，美国零售汽油价格上涨22%至每加仑3.63美元。虽然目前金融市场的调整尚属有序，但随着冲突持续升级，一场由高油价引发的连锁反应正在全球范围内蔓延。
油价“非线性”上涨，市场紧张情绪升温
过去两周，美伊冲突的烈度超出许多投资者预期。霍尔木兹海峡被封锁导致全球原油供应量每天减少近2000万桶，即使考虑沙特和阿联酋的替代管道运输、各国战略储备释放以及部分国家增产，每天仍有至少1000万桶的缺口无法弥补。与此同时，全球约20%的液化天然气运输也受到影响。
受此影响，WTI原油期货累计上涨47%，TTF天然气价格飙升近57%。市场对通胀的担忧迅速升温，美联储年内降息预期从原先的水平回撤37个基点，首次降息的时间点被推迟到12月。两年期和十年期美债收益率分别上行35和31个基点，美元指数上涨2.9%，对欧元和日元分别升值3.5%和2.1%。
股票市场同样承压。标普500、道指和纳指分别下跌3.5%、2.6%和4.9%。除能源板块外，所有行业几乎全线下跌，原材料和工业板块跌幅最大。对中东石油依赖度较高的国家受到的冲击尤为明显——日本、韩国、印度和欧洲分别有95%、70%、55%和13%的石油进口来自中东。过去两周，日经225指数大跌8.5%，韩国KOSPI指数暴跌15.4%，欧洲STOXX指数也下跌6%。
值得注意的是，此前涨幅较大、头寸较为拥挤的资产在本轮调整中回撤更为剧烈。例如，年初以来表现抢眼的韩国股市、非美货币多头仓位都出现了明显的反转。这说明在高波动环境下，投资者正在主动降杠杆、回撤风险暴露。
滞胀阴云笼罩，金融条件悄然收紧
高油价带来的不仅是通胀压力，更是对经济增长的抑制。一方面，能源成本上升直接推高生产和生活成本；另一方面，霍尔木兹海峡封锁还波及化肥、氯气、硫磺等关键工业原料的供应，全球约30%的化肥、三分之一的氯气和近一半的硫磺贸易需经过该海峡。氯气断供可能冲击半导体生产，硫磺短缺则影响铜、镍等战略金属的冶炼。农业领域同样承压，尿素价格已暴涨30%，农民面临“双重困境”。
金融市场条件也在悄然收紧。自冲突爆发以来，美国高收益债利差走阔20个基点，杠杆贷款收益率上行27个基点。衡量全球金融压力的OFFFSI指数虽然仍处于历史均值以下，但波动性分项已明显上升。如果这种高波动状态持续，信用风险和资金压力可能随后跟进，进而从金融市场蔓延至实体经济。
从历史经验看，类似的地缘冲击往往会带来持续的金融紧缩。参考2022年俄乌冲突，当时美元指数一度相对战前升值超过18%，MSCI全球指数最大跌幅接近20%。当前美伊冲突的原油供给扰动幅度已创下历史极值，如果封锁持续时间超过一个月，油价可能呈现“非线性”上涨，进而引发更广泛的市场调整。
石油美元循环受阻，美元流动性面临考验
本轮高油价与以往最大的不同在于：石油美元循环可能被阻断。过去几十年，海湾国家通过出口能源积累了大量美元收入，再通过主权财富基金、对外投资等方式将美元回流至全球资本市场。截至2024年，海湾国家对外投资净头寸高达2万亿美元，每年经常项目顺差超过2000亿美元。
然而，霍尔木兹海峡的封锁导致海湾国家原油出口受阻，石油收入锐减。这意味着流向全球的石油美元将大幅减少，离岸美元供给收缩。在避险需求之外，美元可能被进一步推高，全球流动性尤其是离岸美元流动性将更快收紧。这对于那些依赖美元融资、外债负担较重的经济体来说，无疑是一个危险信号。
哪些经济体和行业最“受伤”？
从国别来看，欧洲、日本、韩国等能源进口依赖度高的发达经济体首当其冲。截至2024年，美国能源进口占GDP之比仅为1%，而欧元区、日本、韩国分别高达4%、4.1%和8.4%。泰国、印度、巴基斯坦等新兴市场同样脆弱——它们不仅面临能源价格上涨和货币贬值，还可能因海湾地区务工人员汇款减少而遭受国际收支冲击。
此外，阿根廷、智利、土耳其、南非等金融脆弱性较高的经济体也需高度关注。美债收益率上升和美元升值将加大这些国家的偿债压力和资本外流风险。
行业层面，非必需消费品和缺乏强劲现金流的成长型科技股可能持续承压。能源支出上升侵蚀居民购买力，汽车、旅游等消费板块前景不容乐观。而高利率环境对高估值科技股的压制效应也会被放大。
从资产类别看，私募信贷、高收益债、杠杆贷款等高风险资产面临的压力最大。这些资产多为浮动利率，利率维持高位将加大借款人的现金流压力，推高违约率。如果能源危机继续恶化，风险可能进一步传导至投资级信用债市场，引发更广泛的金融紧缩。
总体而言，本轮高油价的冲击路径复杂、持续时间存在较大不确定性。虽然目前金融市场调整尚属有序，但霍尔木兹海峡封锁的时间越长，全球经济和金融体系面临的压力就越不容小觑。
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